目を向けるべきは国内。わかっていても為す術がない黒田日銀総裁

ＭＯＮＥＹ　ＶＯＩＣＥ

日本株の暴落リスクは外部要因に非ず。

超緩和の長期化がもたらす２つの副作用＝山崎和邦

目を向けるべきは国内。

わかっていても為す術がない黒田日銀総裁

【転載開始】

■達成時期が見えない「2％目標」

　4月の金融政策決定会合で日銀は「2％目標」

の達成時期を削除した。

つまり「持久戦」に持ち込み、「2％目標」だけは

旗幟鮮明（きしせんめい）に標榜し続けることに

した。

　これはもはや現状追認したに過ぎないが、

現状を無視して無理な楽観論を唱え続ける

よりはよほどマシである。

また、強引な追加緩和を試みたりするよりは、

はるかに真っ当である。

　今月末に出される「展望レポート」では、

物価が上昇しない様々な理由に関する分析を

提示しつつ、物価見通しを大きく引き下げるで

あろうと予想される。

■超緩和の長期化がもたらす「2つの副作用」

　物価見通しよりも、今は超緩和の長期化に

伴う「副作用」を考えることが先決であろう。

　2％目標が「2年程度」で達成されるならば、

金融機関には多少の我慢をしてもらえば済む話

だった。

2013年の4月に着任した黒田さんは、

そう考えたに違いない。筆者らもそう考えた。

　ところが、2つの問題がある。

■副作用その1：銀行の弱体化

　1つは超緩和の長期化がもたらす金融機関への

副作用である。

扱う商品の価格が下がれば、当該企業の利益は

減る。

またはマイナスになる。

例えば原油価格が安くなり、非鉄金属が安くなり、

食用価格が安くなれば商社はみな減益になる。

これと同じだ。

　今の状態では地方銀行は半数以上が赤字で

あろう。

メガバンクも苦しいであろう。

みずほ銀行に至っては「平時」において16,000人

を削減するという。

銀行が弱体化すれば、あるいは地方銀行が赤字

になれば、銀行の金融仲介機能が弱まり、

資本主義体制の血流が弱まる。

　平成に入っての13年間は土地暴落、株暴落に

よって担保が目減りし債権が不良債権化した。

そこへもってきて88年に決まったBIS規制によって

貸し出しが自己資産の12.5倍以内だと決まった。

よって銀行は猛烈な貸し渋りに入った。

または「貸しはがし」に入った。

これが日本の資本主義体制を大きく弱体化させた。

　今回、それとは原因はまったく異なるが、

銀行の体力の弱体化を招いたことは間違いない。

しかも、物価目標が達成される前に次の景気後退

を迎える可能性は高い。

そうなれば金利を下げて景気を刺激するという

金融政策を打つ手がない。

　＜マイナス金利導入以降、DIの水準は前回の

景気後退期より低い水準が続く＞

　＜銀行業DIと三井住友FGの推移。マイナス金利

政策の修正が銀行株のポイントに＞

　FRBは一歩先に進んでいて、現在好調な米国

景気が不調に入った時には金利引き下げに

よって刺激してやるだけの「のりしろ」をつくりつつ

ある。

　日本にはその「のりしろ」がまったくない。

ゼロ％かマイナス金利なのだから、

これ以上緩和する余地がない。

出口戦略が整う前に景気が後退期に入り収縮期に

入った場合に、打つ手がない。

これが大きなリスクとなる。

その場合に株式市場に与える影響は大きいであろう。

　NY市場や上海市場や円ドル相場の行方を

外部要因としては注視していなければならない。

　しかし、本当のリスクは日本国内に現存する銀行

の弱体化である。

我々が体験した平成に入ってからの13年間を、

「失われた13年」と筆者は述べてきた。

「失われた20年」は朝日新聞の造語である。

本当は90年1月の大暴落から2003年4月までの、

りそな銀行への公的注入で不良債権処理を終了

したこの13年間を指す。

■副作用その2：設備投資計画の大幅な増加

　日本株の修羅場は、実はNY株や上海株や為替

相場よりも、日本国内の超緩和の副作用がもたら

すことになるもかもしれない。

　これについて言われていることは、一般的に以下

である。

１．銀行収益が減少し、銀行の体力弱体化による

　金融仲介機能の低迷

２．年金・生保などの運用難

３．市場流動性の低下

　ところが、もう1つある。

　6月調査の日銀短観では、設備投資計画の大幅な

増加が久しぶりに示された。

大企業ベースで前年度比＋13.6％という数値は実に

バブル期ピークを超える。

　後で振り返ってみれば、あの超低金利によって

バブル期最盛時を超えた設備投資計画の大幅な

増加があったのだ。

あれは超低金利の副作用だったのではないかと

いうことになる恐れが大いにある。

　今から副作用を計測するのは、相当な複雑さを伴う。

銀行の体力弱体化は誰にも見えていることであるが、

企業がバブル期ピークを超えるほどの設備投資行動

を起こすというリスクはやはり副作用の1つであろう。

■わかっていても為す術がない黒田日銀総裁

　昨年11月に黒田総裁が「リバーサルレート」

（低すぎて金融緩和効果を減じてしまう金利水準）に

ついて言及した。

黒田総裁が自ら超緩和の副作用を直視したことになる。

　大蔵官僚出身で外為の責任者も務めた黒田総裁

である。

すべては読めていると思う。

読めていてどうしようもないところに彼の悲劇がある。

　2013年に登場し、異次元緩和によって株価を上げて

円安を導き、1円の介入もなしで着任当時の90円を

125.8円までもっていき「黒田バズーカ」と言われた。

あの時、黒田さんは「英雄」だった。

　しかし筆者は当時、「英雄の末路憐れむべし」と

書いた。

ハンニバル、シーザー、ナポレオン、平維盛、織田信長

ほか、英雄の末路は悲劇で終わる。

すべてをわかっていながら、どうしようもない彼の立場

には大いに同情はする。

　日本株の修羅場は、実はNY株や上海株や為替相場

よりも、日本国内の超緩和の副作用がもたらすことに

なるもかもしれない。

【転載終了】

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　ここにきて、日銀の失敗が記事として目立って

来ています。

　当初から「アベノミクス」に反対していた方々

の予測したとおりの展開になってきており、

「アベノミクス」の失敗を海外から指摘された

時点で修正していればまだ展開は違っていた

かもしれませんね？

　安倍首相への「忖度」が手遅れの状況を

つくり出しているような気がします。

　２０１９年からの景気後退に不安を感じ

ます。